2018年以來，我國結構性貨幣政策在不同時間分別指向小微民企、碳減排等重點領域和薄弱環節，穩增長的同時助力經濟結構調整，兼顧“穩總量、調結構、促平衡、防風險”之間的平衡，在提升貨幣傳導效率、落實產業政策、助力企業復工復產以及加大支持實體經濟等方面發揮了重要作用，成為寬貨幣和寬信用的重要抓手。今年結構性貨幣政策工具積極做好“加法”，4月以來政策層面已先后推出4400億元再貸款工具，包括2000億元科技創新再貸款、1000億元交通物流領域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度以及400億元普惠養老領域再貸款，并將普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，著力支持科技、物流、綠色、養老、小微等領域，將撬動1萬億元以上資金，支持信貸平穩增長。

　　但如同前期央行副行長陳雨露表示，結構性貨幣政策兼具總量調節和結構性調節雙重功能，既能實現精準滴灌的政策效果，又能夠對總量調控作出貢獻，央行在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，會根據經濟發展的不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”，與總量型的政策工具形成一個良好配合。為此，在后續“培育新的經濟增長點”“為實體經濟提供更有力、更高質量的支持”要求下，結構性貨幣政策工具使用需要“聚焦重點、合理適度”，充分發揮正向激勵和精準滴灌作用，根據經濟形勢變化和產業結構調整方向“有進有退”，避免在某些領域“用力過猛”。

　　信號六：信貸“總量穩、結構優”，按照市場化、審慎經營原則平穩適度增長

　　與一季度“引導金融機構合理投放貸款，增強信貸總量增長的穩定性”要求相比，二季度執行報告更加強調“引導金融機構按照市場化、審慎經營原則，加大對實體經濟的信貸支持力度”；一季度“保持貨幣信貸和社會融資規模穩定增長”也轉變為二季度的“保持貨幣信貸平穩適度增長”，或意味著下半年央行淡化信貸總量增長，更加強調信貸增長的平穩性、有效性和結構優化。

　　為此，央行在“專欄3”中詳細闡述了近年來信貸結構的演變和趨勢，指出2010年以來我國信貸結構呈現出“制造業筑底企穩、普惠小微穩步提升、基建高位緩落、房地產沖高趨降”的變化特征，特別是2019年以來信貸結構明顯改善。未來，信貸增長將與我國經濟從高速增長轉向高質量發展進程相適應，更加重視總量穩、結構優。一方面，把握好傳統驅動力和新興結構性潛能間的關系，“破立并舉、慢破快立”，增強信貸總量增長的穩定性，為新興增長點的培育爭取時間；另一方面，抓緊有利時間窗口“立”，引導信貸資源更多投入實體經濟轉型重點領域，挖掘綠色投資、城鎮老舊小區改造、高技術制造業、科技創新等結構性潛能，促進金融與實體經濟良性循環。

　　信號七：需求收縮沖擊貸款定價，5年期以上LPR有望繼續出現非對稱下調

　　二季度貨幣政策執行報告顯示，2022年6月，新發放企業貸款加權平均利率為4.16%，較年初下降42bp，創有統計以來新低。反映出上半年貸款供需矛盾仍較為突出，穩定貸款投放政策與市場競爭壓力共同擠壓貸款定價下行；虛增沖量增多，貸款久期縮短，導致加權平均利率下行；今年以來推出的各類結構性貨幣政策工具釋放紅利，有助于降低貸款利率水平。后續來看，“寬信用”的實現過程相對緩慢，信貸供需矛盾猶存，預計企業貸款利率仍有自發性下行空間。

　　同時，6月個人住房貸款加權平均利率為4.62%，較年初大幅下降101bp。按揭貸款利率在二季度降幅加大，與5Y-LPR利差大幅收窄至17bp，創LPR改革以來新低。盡管上半年5年期以上LPR實現大幅調降，按揭貸款利率也持續處于下行通道，但在當前涉房類貸款疲弱環境下，與前幾年實際執行的7-9折后利率相比，下半年按揭貸款利率仍存在一定下調空間，5年期以上LPR有望繼續出現非對稱下調。

　　信號八：堅持“房住不炒”，因城施策用足用好政策工具箱

　　對于市場關注的房地產問題，二季度貨幣政策執行報告基本延續了7月底中央政治局會議和央行年中工作會議的定調，強調“房住不炒”、“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”；對于房地產當前面臨的困境，強調“因城施策用足用好政策工具箱”，促進房地產市場健康發展和良性循環。

　　在前期一系列穩地產政策舉措下，房地產市場邊際回暖，但7月個別樓盤“停供斷貸”事件導致居民購房信心不足，房地產銷售再度轉弱，居民端縮表跡象延續。同時，在防風險訴求提升、儲蓄率位于高位、房貸和商業貸利率倒掛、資產收益率和負債成本率缺口不斷擴大等因素疊加影響下，按揭早償率有所增加，房地產鏈條融資穩定性有所減弱，寬信用根基仍不扎實。為此，在“因城施策”的政策導向下，近期北京等地針對老年家庭、二孩及多孩家庭、新市民等特殊群體出臺購房支持舉措，鄭州設立紓困專項基金、中國華融與陽光集團召開紓困戰略合作會議，多地試水“交房即交證”不動產登記模式……為達到“三穩”（穩房價、穩地價、穩預期）的狀態，未來需求側存在持續放松的可能，預計各地政府還將根據實際情況不斷出臺各項穩地產舉措，包括但不限于一些城市“四限”放松、“認房又認貸”原則調整支持改善性需求、按揭利率進一步下調等，以提振信心、激活市場。

　　信號九：統籌做好經濟發展和風險防范工作，保持金融體系總體穩定

　　與一季度強調“統籌做好重大金融風險防范化解工作”相比，二季度貨幣政策執行報告要求“統籌做好經濟發展和風險防范工作，保持金融體系總體穩定”，意味著風險防范與經濟發展需統籌推進。

　　為此，近期重要會議關于平臺經濟治理的表述逐漸轉向積極，助力穩經濟、穩就業。7月政治局會議提出對平臺經濟實施常態化監管，集中推出一批“綠燈”投資案例；央行年中工作會議指出“督促平臺企業全面完成整改，實施規范、透明、可預期的常態化監管”，意味著在完成平臺經濟專項整改的基礎上，相關政策舉措已經開始轉向通過鼓勵和示范等方式來推動平臺經濟進入健康發展軌道。

　　此外，針對前期部分地區風險事件，提出“進一步深化存款保險早期糾正和風險處置職能，發揮風險差別費率的激勵約束作用，提高早期糾正的權威性”，保持金融體系總體穩定。

　　（作者：中國民生銀行首席經濟學家溫彬 、中國民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云 ）